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投资银行业与经纪业行业:风险出清 趋势已至

2016-7-14 21:49| 发布者: 网贷港湾| 查看: 362| 评论: 0

摘要:   事件描述  政策监管收紧加速行业风险出清,6 月迎来业绩拐点,同时在新业务和深港通等因素催化下,当前低估值的券商板块是攻守兼备的绝佳品种。  事件评论  监管张弛有度将有序释放行业经营风险,同时退市 ...
  事件描述

  政策监管收紧加速行业风险出清,6 月迎来业绩拐点,同时在新业务和深港通等因素催化下,当前低估值的券商板块是攻守兼备的绝佳品种。

  事件评论

  监管张弛有度将有序释放行业经营风险,同时退市处罚明晰监管措施方向,监管边际不确定性消除。从经纪业务新规到资管八大底线,清理资管通道类业务,并购重组审核趋严严,体现监管层引导资金脱虚向实的监管思路,未来监管持续收紧空间有限;且监管收紧未针对所有领域,八条底线明确不适用资产证券化;发改委明确扩大创新品种债券支持范围和企业债发行规模。行业监管风险出清将规范业务有序开展。

  券商兼具估值和资产安全双重优势。从估值水平来看,以中信为代表的大型券商的PB 水平不足1.5 倍,2012 年以来历史低位1.2-1.3 倍,具备较强安全边际;从资产质量来看,券商持有资产以金融资产为主,资产配置重债轻股,权益类资产逐步减小方向性投资,加大量化对冲配置,重视一级市场和另类投资,债券以高信用等级为主,资产质量安全业绩稳健。

  趋势已至,业绩拐点确立。6 月25 家券商合计实现净利润102.74 亿元,环比提升59.92%,业绩拐点确立,环比来看二季度市场企稳环比业绩改善明显,同比来看去年同期受股灾影响三季度业绩大幅下滑,低基数下7月同比业绩有望由负转正。同时,把握债券自营机遇,低利率环境下优化资金成本,券商业绩同比环比改善动力强劲。

  未来在来,资管、投行增长优化行业盈利结构。一季度经纪业务收入贡献下滑,资管和投行收入规模和占比持续上升,股票质押持续扩容有望替代两融成为资本中介的新增长点;同时监管层大力推进债券品种创新,资产证券化浪潮兴起,2015 年企业ABS 同比增长409.10%达2040.59 亿元,基础资产创新层出不穷,未来将成为行业重要利润点。

  深港通预期下板块持续处在风口。监管层确定年内将开通深港通,同时沪港通扩容在即,借鉴沪港通经验,在2014 年沪港通背景下受情绪带动板块超额收益明显,预计深港通预期及开通亦将对券商板块产生明显提振作用。券商板块,趋势已至,未来在来,坚定持有重点配置,个股推荐华泰证券、招商证券和兴业证券。

  风险出清,趋势已至

  监管张弛有度释放行业风险

  监管张弛有度将有序释放行业经营风险,同时退市处罚明晰监管措施方向,监管边际不确定性消除。从经纪业务新规到资管八大底线,清理资管通道类业务,并购重组审核趋严严,体现监管层引导资金脱虚向实的监管思路,未来监管持续收紧空间有限;且监管收紧未针对所有领域,八条底线明确不适用资产证券化;发改委明确扩大创新品种债券支持范围和企业债发行规模。行业监管风险出清将规范业务有序开展。

  兼具估值和资产双重优势

  券商兼具估值和资产安全双重优势。从估值水平来看,以中信为代表的大型券商的PB水平不足1.5 倍,2012 年以来历史低位1.2-1.3 倍,具备较强安全边际;从资产质量来看,券商持有资产以金融资产为主,资产配置重债轻股,权益类资产逐步减小方向性投资,加大量化对冲配置,重视一级市场和另类投资,债券以高信用等级为主,资产质量安全业绩稳健。

  行业业绩拐点确立

  趋势已至,业绩拐点确立。6 月25 家券商合计实现净利润102.74 亿元,环比提升59.92%,业绩拐点确立,环比来看二季度市场企稳环比业绩改善明显,同比来看去年同期受股灾影响三季度业绩大幅下滑,低基数下7 月同比业绩有望由负转正。同时,把握债券自营机遇,低利率环境下优化资金成本,券商业绩同比环比改善动力强劲。

  新业务欣欣向荣

  未来在来,资管、投行增长优化行业盈利结构。一季度经纪业务收入贡献下滑,资管和投行收入规模和占比持续上升,股票质押持续扩容有望替代两融成为资本中介的新增长点;同时监管层大力推进债券品种创新,资产证券化浪潮兴起,2015 年企业ABS 同比增长409.10%达2040.59 亿元,基础资产创新层出不穷,未来将成为行业重要利润点。

  债券品种持续创新加快提升证券化率。发改委大力推动债券品种创新以加大对于实体经济的支持力度,小微企业增信集合债、项目收益债推出以来市场容量逐步扩容;证监会也鼓励新三板公司发行中小企业私募债,推出并购重组债、市政公司债券、可交换债等创新品种。在提升直接融资比例背景下债券市场仍具备极大发展空间。

  资产证券化浪潮兴起。2015 年在注册制、试点扩容等政策催化下资产证券化市场发展提速,2015 年企业ABS 发行规模达到2040.59 亿元,同比增长409.10%。产品规模爆发式增长的背后是资产证券化产品种类日益丰富。以企业债权为基础资产的证券化产品数量逐步增加,包括住房公积金贷款、保理融资债权等创新型基础资产实现从无到有;同时不良资产规模已经突破2 万亿元,不良资产证券化重启打开行业巨大成长空间。

  目前企业ABS 市场的基础资产以收费收益权、融资租赁和应收账款为主,2015 年发行规模分别为641.0、609.2 和217.8 亿元,合计规模1468.0 亿元,占比71.94%,集中度较高,2016 年以来新产品创设持续加速大大降低了市场集中度。具体来看,两融收益权、股票质押回购资产证券化试水,目前发行规模不足50 亿元,相较于超过8000亿元的市场规模仍具备较大增长空间;太平人寿牵手华泰资管发行首只保单质押贷款ABS 产品,发行规模5 亿元,为保险公司盘活存量资产提供了新思路,截止2015 年寿险保单质押贷款规模超过2000 亿元;Reits 正处于起步阶段,相较于海外市场发展潜力巨大。

  券商在资产证券化市场盈利模式有待优化。目前的盈利模式主要在于赚取产品管理费,盈利空间有限;未来随着市场发展逐步成熟和前期业务经验积累的完善,自有资金主动投资和做市交易将丰富券商资产证券化业务的盈利模式。同时“债权收益权转让及回购”

  为券商盘活存量资产提供了新思路,拓宽融资渠道,其他资本消耗型业务腾挪出更大空间。

  深港通提振市场情绪

  深港通预期下板块持续处在风口。监管层确定年内将开通深港通,同时沪港通扩容在即,借鉴沪港通经验,在2014 年沪港通背景下受情绪带动板块超额收益明显,预计深港通预期及开通亦将对券商板块产生明显提振作用。

  投资建议

  综合考虑政策、估值、业绩以及业务创新等因素,我们认为券商板块趋势已至,未来在来,坚定持有重点配置,个股推荐华泰证券、招商证券和兴业证券。

  风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期

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